Algonquin e Sustainable Atlantica: Paying the Piper (NYSE: AQN)

Sean Gallup/Getty ImagesNews

A última vez que falamos sobre Algonquin Power & Utilities Corporation (Bolsa de Nova York:AQN), estávamos prontos para dizer adeus a este título, porque os riscos estavam simplesmente se tornando muito altos para o nosso gosto. Nosso trabalho é sempre gerenciar riscos, e nós o advertimos a fazer o mesmo.

Portanto, a AQN está pagando para você se envolver aqui, mas isso tem o custo de taxas de dívida/pagamento perigosamente altas. Neste ponto, dados os perigos que vemos para o setor de serviços públicos e para o alto rendimento em geral, estamos rebaixando isso para hold/neutral. Atualmente, possuímos as ações, mas vendemos chamadas in-the-money. Esperamos que as ações sejam recolhidas, salvo uma queda decente.

Fonte: Crescimento de dividendos desacelera e riscos de dívida aumentam

Felizmente, nossas posições foram canceladas no próximo vencimento, e evitamos isso.

-

Procurando Alfa

Um desempenho inferior de 32% de um utilitário é tão doloroso quanto possível. Vamos dar uma olhada no que o derrubou e por que também impactou a Atlantica Sustainable Infrastructure plc (NASDAQ:É).

3º trimestre de 2022

Os resultados do AQN foram fracos para o terceiro trimestre de 2022. Embora as receitas fossem fortes, como esperado para uma empresa que construiu e comprou tudo o que era possível, o EBITDA ajustado e o lucro líquido ajustado erraram o alvo.

-

Comunicado de imprensa AQN

Esses ganhos não GAAP levaram a ganhos não GAAP de 11 centavos por ação. Isso perdeu as estimativas por cerca de 5 a 6 centavos. A AQN também baixou sua previsão para o ano inteiro.

À luz das condições macroeconômicas desafiadoras (incluindo taxas de juros e inflação mais altas), atrasos na construção e conclusão de alguns dos projetos de energia renovável da Companhia e atrasos previstos em certas decisões de preços, entre outros fatores, a Companhia está atualizando seu lucro líquido ajustado divulgado por ação ordinária para o ano fiscal de 2022 de uma faixa de US$ 0,72 a US$ 0,77 a uma faixa de US$ 0,66 a US$ 0,69.

Fonte: Comunicado de imprensa AQN

É tão ruim assim?

AQN estava tendendo para baixo mesmo antes das notícias e uma queda de 10% nos lucros certamente não justifica uma reação tão grande. Isso pode ser verdade na teoria, mas não funciona na prática quando a empresa em questão tem uma alavancagem tão grande. Por massivo, queremos dizer que a dívida líquida sobre o EBITDA agora é superior a 8 X. Sim, muito dessa dívida é dívida em nível de projeto e cercada. No entanto, é o tipo de alavanca que não deixa margem para erros, e foi isso que nos tirou dali. O número do próximo ano tinha uma expectativa generalizada de 81 centavos de lucro e uma dívida de 7,5 vezes o múltiplo de saída do EBITDA. Provavelmente podemos dar adeus a essas duas, e a alavancagem deve ficar em ou acima de 8X.

Está ficando pior?

Por pior que seja a queda na previsão, a AQN ainda tem um plano incrivelmente ambicioso que nenhuma empresa com esse nível de dívida relativa deveria ter.

-

Apresentação do AQN

Será quase impossível realizar US$ 12,4 bilhões em capital se as condições de mercado permanecerem onde estão. A AQN deve reavaliar imediatamente e reduzir significativamente sempre que possível. Até que o façam, a AQN estará em águas turbulentas.

Dividendo

A AQN tem um ótimo histórico de longo prazo, mas está prestes a terminar.

-

Apresentação do AQN

Ainda no início do ano, quando tínhamos um viés de alta, notamos que a AQN teria que desacelerar o crescimento dos dividendos se quisesse financiar todos esses projetos.

Sim, a AQN alcançou um crescimento espetacular de dividendos no passado, mas neste momento com taxas de juros crescentes e um plano de crescimento agressivo à frente, acreditamos que a AQN reterá muito mais de seu capital suado. A dívida líquida sobre o EBITDA, que inclui muitas dívidas específicas de projetos e sem recurso, ainda está perto da marca de 7,5 vezes ao longo do tempo, o que provavelmente exigirá menos crescimento de dividendos.

Fonte: Espere que o crescimento dos dividendos diminua significativamente

Neste ponto, o melhor resultado é uma interrupção completa dos dividendos e uma redução nos projetos. Se a AQN continuar a “implantar capital”, terá que cortar o dividendo em 2023.

O dividendo está agora no relógio e a AQN tem um nível “alto” de perigo de um corte de dividendos em nossa escala proprietária Kenny Loggins.

-

Escala Kenny Loggins

Essa classificação significa uma chance de 33-50% de um corte de dividendos nos próximos 12 meses.

O que isso tem a ver com AY?

AY está em baixa hoje, mas pode-se desculpar por pensar que é um ruído aleatório à luz da ação louca do mercado. Também foi leve em comparação com uma queda no AQN.

Gráfico
Dados por Gráficos Y

Mas há mais para a história aqui. A AQN detém 43% da AY. Essa participação equivale a aproximadamente US$ 1,4 bilhão, ou aproximadamente US$ 2,20 por ação da AQN. Esse é um número bastante significativo no contexto do preço atual das ações da AQN.

Gráfico
Dados por Gráficos Y

Provavelmente existe a preocupação de que a AQN venda parte da AY se não puder acessar os mercados de capitais. Embora concordemos que o acesso ao mercado de capitais possa ser difícil nos próximos meses, não acreditamos que a AQN venderá uma participação na AY nesta fase. A AY possui ativos blue chip com desempenho melhor do que a AQN como um todo, e seus dividendos são cruciais para a AQN. O AY também tem uma alavancagem menor do que o AQN, portanto, livrar-se dessa parte não ajudará, a menos que planeje uma venda total do negócio.

Também pode haver preocupações de que a AQN não possa mais ajudar a AY a crescer, pois não poderá patrocinar o patrimônio da AY. Esse medo é de fato bem fundamentado. AQN terá as mãos ocupadas tentando se salvar.

Veredicto – AQN

Como uma empresa de serviços públicos maltratada que acostumou seus investidores a grandes aumentos de dividendos, a AQN agora está com problemas. Embora tenha caixa para o futuro previsível, prevemos necessidades de investimentos de US$ 2,0 bilhões em 2023, contra fluxo de caixa operacional inferior a US$ 1,2 bilhão. Portanto, há um déficit de caixa de US$ 800 milhões antes dos dividendos. Este será um grande buraco a ser preenchido, a menos que os bancos centrais revertam o curso e convidem todos para outra festa infinita do QE.

Ficaríamos de fora, mesmo aqui neste outono.

O que nos deixaria otimistas é uma revisão completa do cronograma de investimentos e uma redução de 40-70%. Jogue essa história de crescimento pela janela e podemos nos interessar.

Veredicto Algonquin Power & Utilities Corp – Unidades (Bolsa de Nova York:AQNU)

Os investidores que procuram consolo nas ações da AQNU certamente não o encontraram.

-

Corretores interativos

Por que eles iriam? Estes são títulos idênticos por conveniência, pois há uma cláusula de conversão obrigatória inserida no AQNU. Sim, às vezes no passado parecia que a AQNU lhe dava um negócio melhor, mas o retorno total era aproximadamente o mesmo dependendo dos valores de conversão.

A taxa de liquidação para a compra de ações será de 2,7778 ações por unidade se o preço de mercado então prevalecente for igual ou superior a US$ 18,00 e 3,3333 ações por unidade se o preço de mercado for igual ou inferior a US$ 15,00. Para preços de mercado entre esses valores, a taxa de liquidação será de $ 50 dividido pelo valor de mercado. Antes do IPO desta ação, o último preço de venda relatado das ações ordinárias em 15/06/2021 era de US$ 16,08 por ação. O contrato de compra de ações é firmado a qualquer momento por opção do titular e a empresa entregará 2,7778 ações ordinárias para cada contrato de compra.

Fonte: Quantum Online

Você pode realmente ver isso até hoje. Para ações AQNU a US$ 32,95, você receberá 3,3333 ações AQN a US$ 9,30. Então você recebe $ 30,66 de AQN por meio de 1 unidade de AQNU. A diferença? O resultado final é o diferencial de dividendos entre agora e a data de conversão de abril de 2024. Claro, você precisa considerar o valor do tempo (obter mais agora versus mais tarde) e a probabilidade de AQN reduzir seu dividendo. A AQNU continuará pagando o valor original, mas em abril de 2024 você não recebe $ 50, recebe 3.333 ações da AQN.

Nós nunca optamos pelo AQNU porque a segurança era ruim e o AQN era preferível mesmo quando tínhamos uma posição de alta. O rendimento inicial mais alto no AQNU pode ser eclipsado usando uma estratégia de chamada coberta no AQN (o que fizemos). A mesma escala coberta também forneceu uma margem de segurança maior, razão pela qual não pousamos com o estoque. Atualmente, a AQNU também é uma evasão para nós.

Veredicto – SIM

AY é na verdade o melhor dos três títulos aqui e está perto de um ponto de compra para nós. A AY é negociada a 14X em dinheiro disponível para distribuição e tem uma alavancagem menor que a AQN. Seus resultados do terceiro trimestre de 2022 foram fracos, mas ainda melhores do que os relatados pela AQN. O CAFD ainda aumentou 3% ano a ano e tem muito mais discrição sobre seus gastos de capital do que o AQN.

-

Apresentação 3º trimestre de 2022

Ainda acreditamos que mesmo a AY está lutando para alcançar o crescimento, pois com custos crescentes e taxas de juros crescentes, as coisas parecem difíceis para os negócios. No entanto, a avaliação é modestamente atraente e buscamos comprar abaixo de US$ 24,00 por ação.

Por favor, note que este não é um conselho financeiro. Pode parecer, parece, mas surpreendentemente, não é. Os investidores são obrigados a fazer sua própria diligência e consultar um profissional que conheça seus objetivos e restrições.